Инновационное проектирование
особенности финансирования инновационных проектов
на «посевной» стадии
н. э. петросян,
кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита E-mail: [email protected] Пензенский государственный педагогический университет им. В. Г. Белинского
Статья посвящена проблеме финансирования инновационных компаний на «посевной» стадии в России. Объектом исследования являются финансовые отношения в процессе финансирования инновационного проекта на раннем этапе своего развития. Предметом являются методические особенности нормы прибыли инновационного проекта.
Ключевые слова: инновации, «посевная» стадия, бизнес, компания, норма, прибыль, инвестиции, премия за риск.
Перспективы развития России в XXI в. в огромной степени зависят от состояния научно-технического сектора экономики - уровня прикладных исследований и возможностей промышленной реализации передовых технологий, рыночного потенциала производимой продукции.
Становление индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в России в настоящий момент - одно из приоритетных направлений государственной инновационной политики и необходимое условие активизации инновационной деятельности, повышения конкурентоспособности отечественной промышленности.
Основной проблемой финансирования инновационных проектов является финансирование на так называемой «посевной» стадии: по сути, это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.
На рисунке изображена типичная для инновационного предприятия динамика изменения денежного потока (cash flow) по стадиям его развития. На нем также указаны источники финансирования, наиболее подходящие и доступные на каждой стадии. Кривая, описывающая данную динамику изменения денежного потока, называется «кривая джей» (J-curve), и для нее характерно первоначальное падение на «посевной» стадии, известное под названием «долина смерти» (valley of death), происходящее по причине затрат денежных средств на доказательство правильности концепции бизнеса. Если предприятие выбирается из этой «долины» и может организоваться, денежный поток принимает положительные значения, предприятие постепенно набирает силы для выхода на рынок и переходит в следующие стадии: раннего роста и расширения, на которых потребности бизнеса в финансировании значительно увеличиваются (см. рисунок) .
Многие из традиционных источников финансирования ранних стадий не вполне подходят для инновационных предприятий. Личные средства основателей, их семей и друзей являются важным источником на «посевной» стадии, но часто они недостаточны, чтобы покрыть нужды предприятия. В силу этих причин на данной стадии источником финансирования становятся ресурсы бизнес-ангелов . Ценность бизнес-ангелов1 состоит в том,
1 Бизнес-ангел - частный инвестор, вкладывающий деньги в инновационные проекты (стартапы) на этапе создания предприятия в обмен на возврат вложений и долю в капитале (обычно - блокирующий пакет, а не контрольный).
Типичная для инновационного предприятия динамика изменения денежного потока по стадиям развития
что зачастую они вносят в проект не только деньги, но также свои знания, опыт, связи, управляют процессом развития компаний. В настоящее время в США насчитывается 225 тыс. бизнес-ангелов, которые инвестируют 23 млрд долл. в 50 тыс. высокотехнологичных компаний. В России эти показатели в тысячу раз меньше. Это серьезная проблема в инновационном развитии страны, которую нужно решать государству и бизнесу сообща.
В условиях экономического кризиса и последующего за ним перехода венчурных фондов к финансированию компаний все более и более поздних стадий развития эта проблема вышла за рамки отдельных государств и стала мировой. По мнению автора, основной способ исправления этой ситуации - укрупнение групп бизнес-ангелов и создание «посевных» фондов при активном участии государства. Основная роль государства здесь - создание благоприятных условий для частного капитала, инвестирующего в малые инновационные компании.
В условиях достаточно активного развития венчурных фондов в последние годы в России нарастает дефицит финансовых ресурсов на «посевной» (довенчурной) стадии. По расчетам специалистов Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), нехватка ресурсов здесь составляет около 100 млрд руб. Понимая, что создание отрасли бизнес-ангельского инвестирования - процесс не быстрый и во многом связан с изменением психологии бизнесменов, повышением их квалификации, выход, возможно, состоит в ускоренном создании фондов «посевного» инвестирования, которые будут финансировать компании под уп-
равлением опытных менеджеров и при контроле инвесторов.
В настоящее время Российская венчурная компания (РВК) совместно с фондом Бортника (Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере) создала Фонд «посевных» инвестиций, призванный восполнить провал, существующий между хорошими технологическими идеями и бизнесом, в который могут инвестировать венчурные фонды .
Фонд «посевных» инвестиций предполагает инвестировать денежные средства исключительно в проекты с совместным частным финансированием. Он будет работать через партнерскую сеть так называемых венчурных партнеров. Функцией венчурных партнеров будет поиск проектов, частных инвестиций под эти проекты и постинвестиционное сопровождение проектов.
Это является правильным шагом, так как принципы организации финансирования должны быть ориентированы на множественность источников финансирования и предполагать быстрое и эффективное внедрение инноваций с их коммерциализацией, обеспечивающей рост финансовой отдачи от инновационной деятельности. В развитых странах финансирование инновационной деятельности осуществляется как из государственных, так и из частных источников. Для большинства стран Западной Европы и США характерно примерно равное распределение финансовых ресурсов для НИОКР между государственным и частным капиталом.
Тем не менее необходимо развивать институт бизнес-ангельского инвестирования, потому что Фонд «посевных» инвестиций сможет профинансировать 50-80 компаний за два-три года. Более того, крайне важен механизм управления этими деньгами. Часто важнее не деньги бизнес-ангела, а сам бизнес-ангел - его умения, знания и опыт.
К тому же для развития данной сферы в настоящее время созданы уникальные условия. Из-за ужесточения условий кредитования и задержек клиентских платежей представителям малого и среднего бизнеса стало трудно поддерживать свой оборотный капитал. Поэтому они ищут альтернативные источники финансирования для развития своего бизнеса. В частности, за счет инвестиций в уставный капитал в случае, если они находятся на раннем этапе своего развития. Кризис вызвал неожиданное повышение спроса на капитал бизнес-ангельских сетей, что явно свидетельствует о текущей нехватке банковских кредитов.
В то же время многие бизнес-ангелы потеряли деньги на рынках ценных бумаг и/или на рынках недвижимости. Поэтому, несмотря на наличие на рынке достаточно перспективных новых компаний, большинство бизнес-ангелов сконцентрируется на работе с уже проинвестированными компаниями, чтобы быть уверенными в том, что они обладают достаточными средствами для следующих раундов инвестирования. Ангельское финансирование будет труднодоступным для ранних инновационных компаний еще 1-2 года. И хотя предприниматели будут внимательно следить за своими денежными потоками, в этот период им понадобятся дополнительные средства для развития. Возможности для получения финансирования сейчас ограниченны. Только очень состоятельные бизнес-ангелы смогут позволить себе новые инвестиции.
Финансовый кризис открывает новые возможности для более мелких объединений инвесторов ранних стадий. Так как доступ к традиционному капиталу стал очень ограничен, спрос на него растет. Увольнения и массовые сокращения способствуют формированию нового поколения предпринимателей и стартапов, повышая потребность дополнительного венчурного капитала. Бизнес-ангелы нужны не только ради своего капитала, но ради знаний и опыта, которые они приносят в компании. И это особенно актуально в трудные времена.
Особую важность представляет развитие сетей бизнес-ангелов. Эти сети, которые сводят вместе предпринимателей, ищущих венчурный капитал, и бизнес-ангелов, в последние годы стали профессиональными. В России Национальное содружество бизнес-ангелов (СБАР) было образовано в 2006 г. Сейчас СБАР объединяет около 100 инвесторов, имеет 4 региональные сети. СБАР принимает заявки от инноваторов, обрабатывает их, доводит до инвестиционной привлекательности и представляет инвесторам. К сожалению, пока российские бизнес-ангельские сети не стали таким же важнейшим элементом в системе поддержки предпринимателей, как в Европе.
Финансовый кризис ставит группы бизнес-ангелов перед дополнительным риском. Некоторые их члены, особенно те, которые никогда не сталкивались с периодами спада деловой активности, перестали осуществлять новые инвестиции и могут скоро покинуть сеть. Вознаграждения сетей по итогам успешных выходов из проектов тоже, скорее всего, снизятся, как и доходы от членских и спонсорских взносов, что усложнит поддержку существования групп. Однако сети должны быть
способны максимально использовать дополнительные возможности, которые создает кризис. Им необходимо иметь достаточные финансовые и человеческие ресурсы, чтобы привлечь новых бизнес-ангелов на рынок, повысить их квалификацию, превратить их в инвесторов, вкладывающих свои средства не в один, а в несколько проектов, а также удержать действующих бизнес-ангелов .
1. Привлекать больше инвесторов на рынок.
Бизнес-ангельские сети, так же, как и фонды
ранних стадий нуждаются в поддержке правительства, в привлечении инвесторов на рынок тремя путями: за счет роста осведомленности общества о роли подобных инвесторов и типах компаний, которые они поддерживают; за счет привлечения новых бизнес-ангелов, а также увеличения возможностей активных бизнес-ангелов; за счет создания фискальных стимулов. Бизнес-ангелы должны вовлекаться в процесс инвестирования не только ради капитала, но и потому, что их опыт, знания и деловые связи могут быть полезны молодым компаниям.
2. Повысить прозрачность на рынке - проводить мониторинг деятельности бизнес-ангелов.
В текущей экономической ситуации инвесторы, а также потенциальные инвесторы будут настроены против рискованных и сложных сделок. Но что в действительности означает риск? Какой уровень риска ассоциируется с деятельностью бизнес-ангелов?
Целесообразной мерой будет создание единого бюро, которое начнет собирать сведения о нормах рентабельности для инвесторов, чтобы предоставить отчет об уровнях риска и повысить прозрачность рынка «посевных» инвестиций. Такие отчеты способны оказать огромное влияние на рынок ангельских инвестиций и привлечь новых ангелов в группы.
3. Повысить роль ассоциаций и групп бизнес-ангелов.
Ассоциации бизнес-ангелов представляют рынок ангельских и венчурных инвестиций в стране. Они выступают посредниками между властями и членами ассоциаций, обеспечивая доступ к своей деятельности и ее результатам. Власти должны поддерживать (особенно в столь тяжелые экономические времена) подобные структуры, обеспечивающие взаимодействие участников рынка «посевного» капитала, и способствовать исполь-
зованию возможностей частно-государственного партнерства на национальном уровне. Более того, ассоциации могут осуществлять или координировать процесс реализации на региональном уровне программ повышения компетентности инвесторов и предпринимателей, способствующих увеличению количества сделок, что в настоящий момент является первостепенной задачей. Наконец, ассоциации играют важную роль в поддержке роста профессионализма менеджеров бизнес-ангельских сетей и «посевных» фондов.
Ассоциации бизнес-ангелов всегда испытывали трудности с финансированием своей текущей деятельности. Предприниматели часто не могут позволить себе платить вступительные взносы, в то время как бизнес-ангелы стремятся проинвес-тировать капитал в компанию, а не поддерживать бизнес-ангельскую сеть и «посевной» фонд. В последние годы бизнес-ангельские группы стали предлагать своим членам ряд дополнительных сервисов, активно поддерживая рост числа успешных компаний, привлекающих финансирование, а также уровень компетенций бизнес-ангелов в сфере инновационного предпринимательства и венчурного инвестирования. В нынешних условиях власти должны воздействовать на существующие структуры и поддерживать их действия, направленные на то, чтобы привлечь новых бизнес-ангелов на рынок и ликвидировать разрыв в финансировании инновационных компаний на «посевной» стадии.
4.Укрепление сотрудничества между бизнес-ангелами и венчурными фондами.
Власти выгодно поддержать сложившееся сотрудничество между различными участниками, вовлеченными в финансирование перспективных компаний на разных этапах их развития. Финансовый кризис накладывает дополнительную ответственность на всех инвесторов. Это означает для бизнес-ангелов и «посевных» фондов, что венчурные фонды ужесточат процесс ведения переговоров об оценке финансовых показателей компаний с инвесторами «посевных» стадий. Власти могут инициировать организацию региональных/национальных семинаров для этих участников, чтобы снизить асимметрию в информации, а также помочь создать общие инвестиционные соглашения и решения по совместному инвестированию.
5. Разработка эффективной методики оценки риска инновационного проекта.
В настоящее время не существует внятной методики, позволяющей оценить риски инвестирования конкретно на «посевной» стадии проекта.
Очевиден тот факт, что инновационное предприятие или проект обладают большим риском по сравнению со своими консервативными аналогами, если таковые существуют. Однако инновационные риски - всего лишь один из компонентов большого портфеля экономических рисков, который имеет любое предприятие, и его вес может быть разным для различных компаний. Чем больше компания или проект ориентирован на внедрение нового, тем больший вес будет иметь инновационный тип риска, обратное утверждение также является верным.
Для выявления инновационных рисков были сделаны следующие допущения и оговорки:
Рынок, на котором функционирует исследуемая компания или их группа, является эффективным;
Все типы рисков отражаются в стоимости активов той или иной компании;
Финансовый риск конкретной компании или единичного проекта является главенствующим в системе рисков. Это значит, что любой другой значимый для компании тип риска является или его подсистемой, или в какой-то момент времени находит в нем свое отражение;
В качестве меры финансового риска Я^ может быть принята любая метрика, отражающая изменчивость стоимости актива компании под влиянием финансового риска;
В данной работе полагается, что если компания имеет некоторый финансовый риск, который можно измерить с помощью некоторой меры Я, то тогда между ставкой дисконтирования на капитал D компании и мерой финансового риска существует следующая связь:
Инновационное предприятие или проект должны обеспечивать более высокую рентабельность или гарантировать быстрый темп роста активов по сравнению со среднерыночными показателями. Данный тезис является необходимым условием существования инновационного предприятия или проекта.
Однако данное условие не является достаточным. Проще говоря, к данному классу экономических агентов можно отнести и откровенно спекулятивные компании или проекты намеренно принимающие на себя высокий финансовый риск с целью извлечения более высокой прибыли.
Таким образом, риск инновационного проекта - это система факторов, проявляющаяся в виде комплексов рисков, индивидуальных для
каждого участника проекта в количественном и качественном отношениях. Такую систему можно представить в следующем виде:
требования к норме прибыли для различных групп инвестиций
Rmi " Rm2,-> Rm
где n - возможное количество отдельных рисков; m - число участников выполнения проекта; Rmn - частный риск для частного участника процесса.
Итак, значение любого риска для каждого участника индивидуально, а общий риск инновационного проекта есть сложная система частных (в том числе, индивидуальных) рисков со сложными многочисленными связями .
Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств. При этом соизмеряется риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансировании инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к риску, отвращение к риску). Инвесторы, принявшие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска закладывают как надбавку к норме прибыли (см. таблицу) .
На практике при оценке ставки дисконтирования капитала компании часто применяют метод «кумулятивного построения ставки дисконтирования», опубликованный в журнале Business valuation Review в декабре 1992 г. В соответствии с данным методом итоговая ставка дисконтирования рассчитывается по формуле:
D = 10 + Pr , где I0 - безрисковая ставка;
PR - возможные факторы риска. Таким образом, построение ставки дисконтирования происходит аддитивно. Аналогичным способом можно оценить и совокупный финансовый риск как сумму соответствующих компонент, ответственных за тот или иной вид риска:
фин ^ын спец"
где - мера финансового риска;
RpbiH - мера систематического (рыночного) риска;
Rcrou - мера специфического риска. Или с учетом разложения специфического риска формула примет вид:
Группа инвестиций требуемая норма прибыли
Замещающие инвестиции - категория II (новые машины или оборудование, транспортные средства и т. п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию, но являются технологически более совершенными, для их обслуживания требуются специалисты более высокой квалификации, организация производства требует других решений) Цена капитала + 3 %
Инвестиции в научно-исследовательские работы - категория I (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели) Цена капитала + 10 %
Инвестиции в научно-исследовательские работы - категория II (фундаментальные НИР, цели которых точно не определены и результат заранее неизвестен) Цена капитала + 20 %
Яфин _ Ярын + (Яупр + Яфин.пол + +Ярын.дивер + Яинновац + Япрочее)спец"
где Rфин - мера финансового риска;
Rрын - мера систематического (рыночного) риска;
мера риска качества управления или руководства;
Rфин пол - мера риска финансовой политики; R - мера риска рыночной диверсифи-
рын. дивер * * * г
R - мера инновационного риска;
инновац * * "
Rпрочее - прочие малосущественные риски или ошибка модели.
Таким образом, можно заключить, что представленная методика позволяет определить требуемую инвесторами норму прибыли, а также меру финансового риска, характерного для инновационного проекта.
Сбалансированный и эффективно действующий цикл финансирования инновационных проектов - от начального этапа и до стадии устойчивого развития в настоящее время - один из ключевых столпов любой современной экономики и мощный двигатель ее роста. За последние годы резко увеличилось внимание к венчурной отрасли со стороны государства, в России появились венчурные фонды. Но эти мероприятия - лишь начало развития. В будущем предстоит еще очень многое сделать в плане создания «посевного» финансирования.
Список литературы
1. Гольдштейн Г. Я. Стратегический инновационный менеджмент: учеб. пособие. Таганрог: Изд. ТРТУ. 2004. 267 с.
2. Гунин В. И. и др. Управление инновациями: 17-модульная программа для менеджеров. Модуль 7. М.: ИНФРА-М. 1999. 328 с.
3. Заславская О. Под крылом бизнес-ангелов // Российская газета. 2009. № 725. С. 12.
4. Крылов И. Англия готовит команды для технопарков России // Деловой мир. 2008. № 9. С. 33-35.
5. Морозов Ю. П. Инновационный менеджмент: учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2000. 446 с.
Этапы развития стартапов
У стартапа, как и у любой другой системы, существуют этапы развития и зрелости. В развитии стартапа выделяют 6 стадий:
1. предпосевная стадия (pre-seed)
Для этой стадии характерно наличие непроверенной и часто не до конца проработанной идеи проекта и создаваемого продукта (чаще всего технические и технологические аспекты). Активно идет проработка бизнес-модели и разработка продукта, более четко определяется решаемая проблема и целевая аудитория. Уже на этой стадии могут быть представлены обоснования потенциальной прибыльности бизнес-концепции.
2. посевная стадия (seed stage)
На этом этапе происходит верификация бизнес-идеи и бизнес-модели. Для этого проводят маркетинговые исследования, запускают пробные продажи. Сид-стадию можно разделить на следующие подстадии (38):
2.1. Посевная стадия (seed stage)
2.2. Прототип (prototype) - первый образец разрабатываемого продукта
2.3. Работающий прототип (working prototype)
2.4. Альфа-версия проекта или продукта (alpha) - версия для тестирования сотрудниками компании и разработчиками или потенциальными пользователями функционального наполнения продукта. В ходе тестирования обнаруживаются и устраняются ошибки работы системы, также возможно дополнение функционала.
2.5. Закрытая бета-версия проекта или продукта (private beta) - исправленная версия продукта для проверки в ограниченном окружении на наличие неисправленных ранее ошибок.
2.6. Публичная бета-версия проекта или продукта (public beta) - пробная версия, распространяемая для получения обратной связи от будущих пользователей. Термины Альфа и Бета версии продукта/модели заимствованы из программирования.
В этот период уже возможно создание юридического лица, регистрация патента на созданный продукт, получение лицензий на ведение определенного вида деятельности.
3. стадия запуска (startup stage)
На стадии запуска стартап выходит на рынок и начинает массовые продажи, идет развитие маркетинговой компании, компания уже способна вести операционную деятельность.
4. стадия роста (growth stage)
Четвертый этап характеризуется ростом продаж компании, ее персонала, началом формирования организационной структуры и формализации отношений как внутри компании, так и с внешними контрагентами.
5. стадия расширения (expansion stage)
На данной стадии начинается масштабирование бизнеса, о котором говорилось ранее; начинается формализация и стандартизация бизнес-процессов.
6. стадия «выхода» (exit stage).
На последнем этапе стартап переходит из статуса стартапа в статус классически функционирующей компании, и последующее развитие компании происходит в соответствии с моделью жизненного цикла организации.
Ключевые отличия от классического предпринимательства
Самые явные отличия стартапа от классического предпринимательства выводятся из самого определения стартапа. Первое - это инновационность проекта и/или создаваемого продукта. Это может быть представлено в формате:
· новый продукт для существующего рынка (приложение Uber, позволяющее быстро и дешево найти машину для того, чтобы доехать из пункта А в пункт Б, - рынок городских пассажироперевозок)
· создание продукта нового сегмента рынка (финансовые агрегаторы (Simple, Instabank) персональных расходов на рынке онлайн-банкинга)
· создание продукта для нового рынка (TimePad создал на российском рынке продукт, дающий возможность удобной регистрации на мероприятия и дальнейшей связи с организаторами, получения необходимой информации). «В новых отраслях появление маленьких компаний частое явление, так как спрос, каналы распределения и другие ресурсы еще не достигли значений, способных поддерживать крупную компанию» Более того, создание «нового» продукта для нового рынка необходимое условие. Так например, создание новой компании (ранее нигде не существующей торговой марки) по предоставлению определенного вида услуг, которые оказываются на другом географическом рынке, но другой компанией, будет считаться стартапом. Тем не менее открытие компании под уже существующем торговым знаком на новом географическом рынке будет являться лишь ростом компании (выходом на новый рынок).
· предоставление услуг новым для рынка способом - создание новой бизнес-модели (заказ такси через приложение Яндекс.Такси, GetTaxi)
*В списке приведены примеры компаний, многие из которых на настоящий момент уже не являются стартапами и перешли в статус стабильных компаний.
Еще одно важное отличие стартапа от типового бизнеса заключается в быстроте развития и запуска проекта. В первую очередь это обусловлено инновационностью проекта, быстрым изменением окружающей среды и технологического контекста, задействованного в продукте или его создании. Необходимость быстрого запуска также продиктована тем, что одновременно разработкой схожих идей начинают заниматься несколько предпринимателей. Создавая новый продукт или услугу, стартап оказывается в условиях относительно низкой конкуренции, что позволяет ему быстро расти и развиваться, если, при прочих равных, продукт или услуга являются востребованными рынком.
Третье - непроверенная бизнес-модель стартапа. «Одна из важных ролей бизнес-модели состоит в нахождении скрытого потенциала новых технологий, преобразуя его в рыночный результат». В недавнем исследовании, основанном на глубинном анализе более ста статей о бизнес-моделях, отмечается, что более чем в трети рассмотренных статей не приводится определение бизнес-модели, а принимается как должное; в 44% подробно определяется понятие или концепция бизнес-модели, перечисляются ее компоненты; в оставшихся статьях приводятся ссылки на других ученых. Согласно этой статье бизнес-модель, в контексте создания ценности, определяется как набор способностей компании, сформированных в единый механизм для создания полезного результата в соответствии с экономическими или социальными целями компании. (Zott, 2011) Под бизнес-моделью, как правило, подразумеваются ответы на вопросы что и для кого будет производить компания, какая будет формироваться ценность для потребителя и как будет генерироваться прибыль компании. Стив Бланк предлагает думать о бизнес-модели как о схеме, отражающей все «потоки» между разными частями компании (56). Для стартапов бизнес-модели часто представляются в виде бизнес канвы, в которой отражены такие аспекты бизнеса как: достоинства предложения, потребительские сегменты, взаимоотношения с клиентами, каналы сбыта, ключевые партнеры, ключевые виды деятельности, ключевые ресурсы, структура издержек, потоки поступления доходов. Пример бизнес канвы для проекта Art-guide приведен в Приложении 1. Помимо этого, бизнес-модель как таковая может представлять собой особую ценность в контексте инновационности, о чем упоминалось ранее. Такие бизнес-модели в ряде случаев могут быть признаны интеллектуальной собственностью.
Четвертое - различие в начальных стадиях развития стартапа и типового бизнеса. Наиболее распространенная модель жизненного цикла организации (ЖЦО) - модель И. Адизеса. Она представляет собой 10 стадий: от младенчества до смерти организации (рис 1)
На стадии зарождения бизнеса происходит формирование идеи и начинается образование команды единомышленников. На следующем этапе окончательно формируется устоявшаяся команда проекта, и начинается создание и организация бизнес-процессов. На данном этапе И.Адизес отмечает важность притока денежных средств на поддержание деятельности компании. На стадии “активная деятельность” компания работает по тактике реагирования на изменения внешней среды, начинают стабилизоваться финансовые показатели. В этот момент важно определить и ограничить сферу деятельности компании. На стадии «юность» происходит перестройка организационной структуры, она становится более формализованной, однако отношения внутри компании еще по большей части неформальные; развивается делегирование полномочий. На этапе «рассвета» компания достигает определенного уровня эффективности и продолжает свое развитие в количественном и качественном аспектах.
Следующие стадии жизненного цикла организации по И. Адизису не будут подробно рассмотрены, так как этап «юность» соответствует стадии «выхода» в развитии стартапа, и далее компания следует классическому ЖЦО. Однако начальные этапы развития стартапа несколько отличаются от модели ЖЦ по И. Адизису, при этом по сути они представляют расширенную версию первых трех этапов описанного выше ЖЦО.
Первые две стадии развития стартапа совпадают с этапом «зарождения бизнеса» и началом этапа «младенчества» соответственно; стадия Запуска сопоставима с поздней стадией младенчества; стадия Роста и Расширения - с активной деятельностью, а стадия Выхода - с начальным этапом стадии расцвета в ЖЦО И. Адизеса.
Развитие стартапа и организации классического типа по приведенным выше описаниям весьма похожи за исключением первых двух этапов и смещением последующих стадий развития стартапа относительно стадий ЖЦО. Однако различия в начальных стадиях развития являются наиболее существенными, что прежде всего продиктовано инновационностью проекта. В связи с этим стартап требует больше времени на проработку бизнес идеи и куда больших финансовых вложений именно на таких ранних стадиях. Наибольшие статьи затрат составляют исследования, разработка и тестирование устойчивости бизнес-модели, создание прототипов. РВК было проведено исследование, посвященное анализу стоимости запуска стартапов на основе обширной базы стартапов из различных областей деятельности. На графике ниже представлены основные из них.
Рисунок 2. Основные статьи расхода при запуске стартапа (среднее по отраслям)
Большинство частных инвесторов не имеет представления о том, как правильно вкладывать деньги в перспективные проекты..
Для воплощения любой идеи в жизнь и дальнейшей коммерциализации на разных стадиях разработки требуется разный объем финансирования. Это - оптимальный путь развития проекта.
В теории выделяют шесть этапов венчурных инвестиций:
- посевной;
- стартовый;
- расширения;
- поздний;
- переходной;
- завершающий.
Посевная стадия венчурных инвестиций
В этот период финансирования проекты существуют либо на бумаге, либо в виде лабораторных разработок. Для формирования концепции бизнеса требуется небольшой капитал, который могут выделить сами инициаторы либо их знакомые. Посевной этап по-другому именуют еще «ОРД», что расшифровывается как «основатели, родные и друзья».
Ранний этап развития проекта имеет наибольшую вероятность нереализации, поэтому опытные инвесторы не спешат вкладывать средства. По статистике, из 20 перспективных идей только 1 или 2 оказываются реализованными и приносят хорошую прибыль.
Стадии старта и расширения венчурных инвестиций
Молодые компании получают финансирование на завершение продуктов, изучение рынка и проведение первичного маркетинга. В некоторых случаях стартапы уже предлагают свою разработку на рынке, но на условиях бесплатного пользования. Задача стартового этапа заключается в коммерциализации продукта и получении первой прибыли. В этот период венчурные инвестиции поступают в основном от «бизнес-ангелов», готовых рискнуть небольшой долей своего капитала.
Этап расширения предполагает увеличение объема производства, офисных площадей, количества продаж и рыночной доли. Дополнительное финансирование позволяет повысить стоимость продуктов и устранить их недостатки. В этот момент в игру вступают уже крупные венчурные капиталисты, поскольку потенциальные риски существенно снижаются, и наступает период процветания. Привлеченные инвестиции могут направляться на усовершенствование производственного оборудования, рекламные мероприятия и модернизацию продуктов.
Поздний, переходной и завершающий этапы венчурных инвестиций
На позднем и переходном этапах компании уже достигают стабильных темпов роста и завоевывают первую репутацию. Однако они нуждаются в повышении стратегических резервов и увеличении показателя ликвидности собственных активов. Дополнительное финансирование также требуется для проведения реструктуризации и подготовки к выходу на фондовый рынок.
Завершающая стадия венчурных инвестиций предполагает выход из игры крупных игроков и организацию первичного размещения ценных бумаг. Продажа акций осуществляется по ценам, существенно превышающим вложения. Таким образом, первоначальные инвесторы фиксируют свою прибыль. После этого компании становятся публичными и получают всемирную известность.
На начальном периоде развития все проекты являются убыточными, поскольку требуют средства на разработку и развитие продуктов, но не приносят прибыли. Высокие риски готовы терпеть только родственники или друзья. В некоторых случаях основателям компаний удается выиграть государственные гранты. Фонды прямых венчурных инвестиций и коммерческие банки готовы подключиться только тогда, когда стартапы начинают доказывать свою перспективность и живучесть. В этот момент деловые риски существенно снижаются, а объем капиталовложений неуклонно растет. После того, как компании добиваются мировой известности, в них вкладываются частные инвесторы и крупные финансовые институты.
Любой высоко оцененный инвесторами стартап - это в первую очередь команда: деньги любят тех, кто способен завоевать мир, и делать ставку на компанию с локальным продуктом для инвестора смысла нет. Построить на этом портфель с позитивной экономикой невозможно, а инвесторы не любят терять деньги: в ДНК звездной команды должны быть «вшиты» потребность в завоевании других регионов и масштабирование на крупнейший рынок планеты.
США давно превратились в Мекку технологического предпринимательства. Американская экономика в этой сфере составляет 25% от мировой. Стратегия продаж технологического продукта в США строится сразу на всю страну, а не на маленькие анклавы размером 10-20 млн человек, как в Европе.
Здесь есть огромное количество профессиональных инвесторов в высокорисковые технологические бизнесы: в США работают более 1000 венчурных фондов, причем большая часть из них сконцентрирована вокруг Сан-Франциско. Венчурный фонд - временная организация, созданная управляющей командой на восемь-десять лет. Их цель - инвестировать в технологические компании на разных стадиях для заработка денег для ограниченного числа партнеров. Все это, безусловно, по-американски упаковано как «шаг в будущее» и «изменение человечества к лучшему». Но нет: основным драйвером является именно зарабатывание денег для инвесторов и партнеров фонда.
Инвесторы бывают разные
Во-первых, венчурные фонды отличаются по сферам, в которые они инвестируют. Невозможно стать успешным, если твой фокус покрывает все, от робототехники до технологий по продлению жизни. Инвесторы стараются выбрать достаточно узкую нишу, в рамках которой можно сформировать экстракомпетенции и сообщество экспертов.
Свой фокус фонды «продают» предпринимателям как уникальное преимущество и пользуются своей экспертизой для привлечения потенциально крутых компаний на очень ранней стадии. В любой стране мира предложение денег сильно превышает спрос, и США не исключение. Все инвесторы хотят проинвестировать бизнес команды, которая не хочет брать денег, самодостаточна и быстро растет (минимум вдвое за квартал).
Во-вторых, инвесторов стоит различать по чекам, которые они «выписывают» командам. В Кремниевой долине выделяется несколько основных стадий, которые привлекают максимальное число игроков (но не всегда денег):
«Ангельские» инвестиции - это первые чеки, которые выписывают успешные технологические предприниматели или люди, заработавшие капитал в других сферах. Обычно эта сумма составляет в среднем $50 000-100 000, и ее достаточно, чтобы предприниматель мог проверить ценность продукта для клиентов и, нанимая первых сотрудников, начать создавать MVP (минимальная жизнеспособная версия продукта).
Инвестиции предпосевного раунда (Pre-Seed), предназначенные для компаний, у которых есть подтверждение потенциального интереса клиентов, но может пока не быть MVP. Основными инвесторами являются сами основатели и бизнес-ангелы. Чек - до $250 000. Самыми известными и крутыми ангелами в США являются Бред Фелд (кстати, на Amazon можно найти много его книг - одни из лучших для основателей), Рон Конвей и Марк Андриссен .
Посевные раунды (Seed) привлекают команды с созданным MVP и первыми платящими клиентами. Этот раунд «исчисляется» $0,5-3 млн. Денег инвесторов хватает на полгода-год, и основная задача команды - настроить масштабируемые продажи основного продукта. На этой стадии ключевыми игроками являются бизнес-ангелы, посевные фонды и акселераторы. Самые известные - Y Combinator, 500 Startups, Techstars, при этом особое внимание стоит обратить на First Round Capital, которые уже стали суперзвездами на венчурном рынке (из них вышли Uber, Square), а также на Founders Fund Питера Тиля с очень профессиональной командой (Palantir, SpaceX, Facebook).
Поздняя посевная стадия (Post-Seed) - для стартапов, поднявших посевной раунд, но которым не хватает времени проверить основные гипотезы и получить поток выручки. Это естественная для венчурного бизнеса ситуация, поэтому команде требуются еще два-три квартала для развития, на это она и привлекает дополнительное финансирование: например, $2 млн на Post-Seed после посевных $3 млн. На этой стадии часто действуют фонды ранних стадий, бизнес-ангелы и акселераторы часто поддерживают сохранение своей доли на этом раунде в хорошие, растущие компании.
Раунды А/B/C (Series A/B/C). Чем дальше буква алфавита - тем больше раунд финансирования. Сумма на раунде А обычно составляет от $2 млн до $15 млн, главная задача команд - оптимизация базы пользователей и масштабирование в другие сегменты рынка и регионы. Именно на этой стадии появляются профессиональные венчурные фонды и корпоративные фонды. Раунд B может составлять уже десятки миллионов долларов, C - сотни. Фондов, инвестирующих на более поздних стадиях, очень много, особенно гремят на рынке Andressen Horowitz (первые из всех предложили мощный бэк-офис для стартапов). Не стоит списывать со счетов и «старичков»: большей стабильности в крутых сделках, чем у Sequoia Capital и Accel Partners , ожидать сложно.
Инвестиции на каждой стадии обусловлены логикой и уровнем развития управляющей команды фонда. Если человек хочет инвестировать в 5-10 компаний в год с небольшими чеками, он становится бизнес-ангелом. Если получилось собрать фонд на $10-20 млн, появляется фонд ранних стадий или стартап-акселератор. Чем финансово объемнее фонд, тем позже стадия: ведь если команда управляет $1 млрд, то можно до скончания веков инвестировать чеки по $500 000, но это не приведет к нужной скорости инвестиций (основные сделки должны быть сделаны в первые четыре года существования фонда) и возврату вложений.
США как «отдельный» мир
В Америке достаточно большая и распределенная экономика, поэтому точек присутствия венчурных инвесторов много. А стартапы появляются именно там, где концентрируются деньги.
Северная Калифорния
Основной точкой в мировой венчурной экосистеме является Кремниевая долина, а именно пространство от Сан-Франциско до Сан-Хосе. Многие называют это место переоцененным, родиной «пузырей» (tech bubbles) и вообще некомфортным для жизни. Но главное преимущество перевешивает все возможные недостатки: Долина вобрала в себя самых умных люди со всей планеты, впитала огромную экспертизу и вырастила (и продолжает растить) глобальных лидеров.
Абстрагируясь от споров, очевидно одно: в Долине «обитает» максимальное количество инвесторов - и фондов, и частных бизнес-ангелов. Плюс практически все американские и международные корпорации имеют здесь R&D-центры и корпоративные фонды. Как следствие, стартапы в Долине можно найти по любой тематике, но преимущественно связанные с интернет-сферой.
Бостон (штат Массачусетс)
Еще один островок притяжения стартапов и инвесторов, но основной их фокус не на ИТ, а на биотехнологиях (продление жизни, излечение болезней, биохакинг), а также на фармацевтике, медицине и чистых технологиях (зеленая энергия, возобновляемые ресурсы). В Бостоне больше 20 стартап-инкубаторов и акселераторов при университетах и столько же со спецификацией на различные индустрии, от биомедицины до робототехники. Например, всем известный стартап, который создает умных и страшных роботов, Boston Dynamics, именно оттуда.
Нью-Йорк (штат Нью-Йорк)
Нью-Йорк всегда сравнивают с Бостоном. Но первый выигрывает по объему денег, которые здесь инвестируют. Основные стартапы здесь из сферы финансов, развлечений и в целом занимаются компьютерными технологиями. Как и многое в США, это следствие истории, в данном случае наличия Wall Street.
Остин (штат Техас) и Денвер (штат Колорадо)
Остин почти отвоевал свое право считаться значимым игроком на рынке венчурного капитала, но пока еще сильно отстает от Северной Калифорнии и восточного побережья США. Многие предприниматели переезжают в Остин, Техас или Денвер за более экономным жильем и менее дорогими сотрудниками (инженер в Калифорнии редко стоит меньше $150 000–200 000 в год).
Финансирование в этих анклавах все еще на ранней стадии развития, фондов и бизнес-ангелов не очень много. Есть определенные проблемы с инвестициями на ранних стадиях, так как фонды положили слишком много денег на поздних стадиях, а крупных выходов для возврата средств в стартап-экосистему давно не было. Но сообщество растет: сейчас в Болдере сотни стартапов, и крупные компании вроде Google, VmWare и Oracle имеют офисы размером 500-800 человек.
Лос-Анджелес (штат Калифорния)
Лос-Анджелес лидирует по инвестициям, связанным с развлечениями, в стартапы в 2016 годы было проинвестировано более $4 млрд. Как и в случае с Техасом или Делавером, в Лос-Анджелес перебираются те, кому жизнь в Северной Калифорнии кажется дорогой. Кстати, недавно сюда перебрался Питер Тиль, один из самых успешных предпринимателей в США, основатель PayPal. Одним из примеров успехов экоситстемы Лос-Анджелеса можно назвать Snapchat - миллиардная оценка, миллионы пользователей и успешное IPO. Впрочем, это не слишком радует жителей Venice Beach - компания скупила практически всю недвижимость на первой линии перед океаном для создания комфортных условия труда для инженеров.
Сиэттл (штат Вашингтон)
В Сиэттле находятся штаб-квартиры многих корпораций, в частности Microsoft и Amazon. Из Сиэттла вырос и Starbucks. Первые инвесторы появились здесь около 30 лет назад, и первое фондирование было из Кремниевой долины. Сейчас там в основном концентрируются стартапы, которые работают с ретейлом и электронной коммерцией.
Одна из главных причин высокой активности в разных частях США - концентрация инноваций вокруг крупных университетов, выпускники которых создают стартапы. В Калифорнии это Стэнфорд и Беркли, в Бостоне - MIT, в Остине - Техасский университет и т. д. Экосистема формируется вокруг пассионарных людей, которые хотят создавать новое, а не просто прожить жизнь, посвятив себя работе в крупной корпорации. Инвесторы изначально появляются из классических сфер бизнеса, основатели технологических компаний вскоре также встраиваются в экосистему инвестиций, что делает ее рабочим механизмом создания все новых и новых компаний и превращает в машинку по зарабатыванию денег.
Любой, уважающий себя, предприниматель не станет развивать свой проект, не изучив, хотя бы основу основ ведения бизнеса, его составные части и перспективы участия третьих лиц. Что касательно стартап-проектов, то это особая статья оценки со стороны венчурного инвестора.
Основные этапы инвестирования в проекты *
Начальная стадия стартапа:
- Предшествующая посевной стадия (pre-seed stage)
- Посевная стадия (seed stage)
- Прототип (prototype)
- Работающий прототип (working prototype)
- Запуск, или ранняя стартап-стадия (launch, or early startup stage)
- Стартап-стадия (startup stage)
- Работа с первыми клиентами, или поздняя стартап-стадия (first clients, or late startup stage)
- Стадия роста (growth stage)
- Стадия расширения (expansion stage)
- Стадия выхода (exit stage)
- Пост-стартап-стадии - это самые рассчитываемые периоды развития. К этому времени в компании собирается настолько большой объем информации о внутренних процесса и о рынке, что расчет по основным элементам эффективности инвестиций осуществляется в течении нескольких дней и процент учета всех факторов стремится к 85-90%.
- Стартап-стадии - пусть и менее комфортны, чем пост-стадии, но так же просчитываемы. Проект данного уровня уже обязан иметь как минимум первичную статистику о посетителях, клиентах и даже первый cash-flow (особо стремящиеся!). Расчет долей конверсии, перспективы увеличения трафика, взятые из опыта проведенных мероприятий по продвижению, все это прекрасная почва к планированию. Поэтому, оценка данных проектов инвесторами, будет осуществляться по строгим законам инвестиционного анализа.
- Ну, и наконец, стадии: seeds и prototypes - самые высокорискованные и сложные в оценке. Проще говоря - это инвестиция помноженная на ноль. Мы на данном этапе не имеем ничего, кроме идеи или MPV. Нам неоткуда взять бизнес-модель, так как для её расчетов требуются статистические данные. А откуда их взять, тем более свои, реальные данные?
И, тем не менее, инвесторы, с готовностью входят в проекты, предварительно рассчитав свои риски. Итак, критерии и способы оценки стартапа на стадии идеи или прототипа, которые используют венчурные инвесторы:
Очень важный момент для инвестора - это команда, которая представляет свой проект. Времена, когда инвестиции получали сильные предприниматели, не имеющие, прикрытых технических и маркетинговых сторон, уже канули в лету. Сейчас, если команда не состоит из специалистов, которые охватываю все стороны проекта (разработка, продвижение, дизайн ), шансов на получение финансирования очень мало.
"Если команда не сбалансирована, я не буду инвестировать в нее" - бизнес-ангел Игорь Рябенький
- Потенциальная привлекательность проекта, основана на расчетах не процента от доли, а возможности увеличения дохода в 3-5 раз.Этот подход отражает не количественную составляющую инвестиционного расчета, а качественную. Точками соприкосновения будут являться официальные (а еще лучше - неофициальные! ) данные о развитии похожих проектов из Вашего сегмента.
Но есть и обратный подход к анализу перспектив стартапа - оценка доли. Команда проекта указывает процент, который они готовы обменять на финансовую поддержку, а инвестор анализирует это предложение через призму: самооценки доли командой (цена предложения ), перспективность развития, уровень размытия доли для следующих раундов привлечения инвестиций. И, если данная динамика его устраивает - осуществляется вход в проект.
Так же, многие инвесторы и аналитики оцениваю стартап на посевных стадиях, используя общепринятую мировую или федеральную статистику. Приведу пример: ценовой ориентир по географии проекта - проект из Израиля, в среднем, обходится в 1,7$-2,5$ млн, а в России всего - 0,8$млн; средняя оценка рынка в сферах, например - биотехнологии (примерно 13$ млн. привлеченных инвестиций), реальный сектор (примерно 19$ млн. привлеченных инвестиций)**. Так же, очень часто приличным подспорьем в привлекательности стартапа, является - ранее успешные в реализации проекты. Хотя, этот аспект довольно спорный.
Руководитель венчурной компании the Untitled Константин Синюшин, о ранее взлетевших проектах в команде стартапа - “Такие команды “лажают” не реже ”
Итак, мы рассмотрели несколько основных критериев первичной экспертизы проекта. Конечно же, мы изложили лишь малую часть, ведь подходов и взглядом большое количество и каждый венчурный фонд или бизнес-ангел имеет свой персональный опыт в подобной оценке. Это верхушка айсберга, изучение которой мы только начали и собираемся далее развивать это направление.
**Данные представлены только для проектов на этапах стартап и выше
P.S. Данная статья не является переводом с другого языка и не является ре-райтом. Поэтому автор, надеется на то, что Вам не составит труда оценить её.